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吉利(175)拟回归A股上市 中线估值可望上调

作者: uSMART盈立证券研究部总监 陈伟聪 Jason Chan, CFA
  • 专家分析
  • 港股
  • 科技股

吉利(175)于6月17日收市后, 公佈建议發行规模不超过公司扩大后股本15%的股份, 并于上证交易所科创板上市。 若以该日收市价11.9港元/股计算, 可集资约188亿人民币。公司称, 所得款项将用于业务發展及一般营运资金。 受消息刺激, 吉利股价週四急涨近6%。近期「回A」概念正被市场热炒, 如早前中芯(981)公布回归A股后, 至今股价升幅已超过60%, 究竟吉利能否複製这强势, 且让我们拭目以待。 笔者认会吉利若能成功「回A」, 不论是对公司的业务發展, 还是股份的估值上, 均可带来积极的催化作用。

 


首先, 于上证交易所科创板挂牌, 令吉利有望提升市场估值。 综观几隻在中港两地同时上市的汽车股, 其在A股的股价均远高于H股, 例如: 长城汽车(2333) A股比H股有溢价约77%, 广汽(2238)约53%, 比亚迪(1211)约24%等。此外, 目前A股市场之汽车股的平均2020年预测市盈率为26倍, 也是远高于香港同业水平。  更重要的是, 吉利目标于科创板上市, 业务卖点当然不会聚焦于传统汽车销售, 反而料主打汽车「新四化」的高端技术概念, 市场自然愿意给予较高的估值, 现时公司12.3倍的预测市盈率可望获向上重估。

 


再者, 吉利计划作第二上市的另一原因, 相信是希望进一步筹集资本, 以加快进行与同系公司富豪汽车(Volvo)的合併和重组。根据富豪汽车2月份發佈的公告内容, 公司正筹划与吉利汽车进行业务重组, 重组后的资产将纳入吉利上市公司之内, 换言之, 吉利未来或需斥巨额资金去接收该批资产, 故事前确有集资需要。当然, 公司亦可以选择以交换股份或配售股份作为收购的支付方式, 但道理其实相差无几, 因为随着吉利「回A」挂牌, 则可利用發行较高估值的A股股本进行收购,使当中的摊薄效应大幅降低, 这也是企业减低收购成本的一种常用方法。 。至于两者合併后, 吉利的潜在得益着实不少, 例如: i) 可共用R&D资源及生产设备, 缔造协同效益, 有助更佳控制成本; ii) 可以分享富豪在全球领先的自动驾驶技术, 提高研發及品牌能力, 将公司转型成更高端, 更具增长的「科技型公司」

 


现时, 虽然吉利仍是自主品牌车的龙头, 但其长远目标一直是發展「智能化」、「电动化」的高档汽车。 在2017年, 吉利与富豪合作成立一个由富豪主导, 採用其欧洲技术及设计的高端合营品牌领克, 产品大多定位型格,高性能, 当中亦有採用新能源溷动的车款, 儘管去年初领克品牌销情一度出现恶化, 惟今年情况已渐入佳境。5月份, 领克销量录得约13000辆, 按年增长41%, 销量增速高于公司其他品牌型号, 更比其对手长城(2333)的豪华SUV品牌 WEY (约5000部) 高出一倍有多。 新能源车方面, 其5月的销量亦有约6100辆, 同比增长12%, 相较比亚迪(1211)录得同比倒退48%, 吉利表现更见抢镜。 近年吉利积极增加研發成本, 2018至2019期间, 相关成本上升了59%至30亿, 目的是要加快新能源汽车技术的开發, 使自己能在未来这主流市场有立足之地。

 


估值上, 公司目前LTM往绩市盈率为12.5倍, 略低于过去5年平均值14.5倍, 本来已不算贵, 加上具备「回A」上市概念、汽车销情復甦等因素, 笔者认为吉利估值可望上调, 不妨考虑于$12.2买入, 目标价定于$14.5。

 


(利益申报: 本人为证监会持牌人, 并未持有上述股份财务权益)

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